每周股票复盘：振华股份（603067）金属铬产能及需求增长显著

截至2025年3月7日收盘，振华股份（603067）报收于16.53元，较上周的16.33元上涨1.22%。本周，振华股份3月4日盘中最高价报17.61元，股价触及近一年最高点。3月3日盘中最低价报16.18元。振华股份当前最新总市值84.14亿元，在化学原料板块市值排名20/56，在两市A股市值排名1874/5130。

本周关注点

公司公告汇总：振华转债预计满足赎回条件，触及有条件赎回条款。

机构调研要点：金属铬全球产能约7.5到8万吨，近两年增长迅速，需求旺盛。

金属铬产能分布及下游应用情况的概要介绍金属铬全球竞争格局相对稳定，海外英国MG公司去年实际产量约1.4万吨，法国登莱秀集团大约1万吨，俄罗斯的产能大约8000吨。国内中信锦州目前产能及市场份额居业界首位，我司经过去年一年的努力，与其差距已不大。其他主力厂商产量为5000到3000吨不等，市场上还有一些零散产能合计约8000到9000吨。总体来看，当前全球金属铬的实际产能综合在7.5到8万吨之间，近两年来增长迅速。金属铬大约60%左右用于高温合金，约15%左右用于铝基、铜基的特种合金，15%用于特种焊接材料，溅射靶材等材料用途占比约5%，其他零散用途约占5%。

铬盐行业的需求情况在十三五期间，无机盐行业有些品种的增速是下降的，但是我们铬盐增长了约6%，和我们整体的经济增速比较一致。整个十四五期间，我们行业的产销量都是增长的，也基本实现产销平衡。铬盐整体领域的应用是持续增长的，具体来看，表面处理行业铬的损耗下降，但铬酸酐的销量是增长的，说明表面应用领域的需求在增加。耐火材料从去年开始需求持续增长。铬绿在冶金行业销售量的持续增长非常明显，现在铬绿是公司很重要的品种。金属铬的市场景气度超过了我们预期，但具体的终端需求的增长情况我们还要有个探索的过程。颜料这块的需求有所萎缩。制革行业此消彼长，个人消费品有下降，但是汽车的用皮量有所增长。现在电车要用电机，电机里面的磁芯要用到铬的表面处理。今后，机器人零部件的表面处理预计也会有增量。

重庆的新工艺是怎么实现降本的主要是通过降低单位能耗、提高收率和节能减排来降低成本。

涨价节奏，后续价格匹配策略？对毛利率的影响公司会平衡长期和短期的考虑，长期来说，公司追求市场占有率稳定增长。短期内，基于原材料价格的波动和供需结构的变化，会及时对主要产品价格进行调整。

价格上涨的持续性？空间还有多少金属铬的应用在持续增加，综合国际地缘政治冲突及冲突后期的政治、军事生态和国内高端机械领域的应用，以及国际形势对全球厂商产能释放的影响，我们投产之后，一直也是满负荷在开，未来应考虑战备物资的储备带来的用量增加。根据国储相关部门的调研，中国金属铬的总储量是比较低的，后续预计还是有一定的增幅。

成本护城河是怎么铸就的，金属铬做大的抓手是什么公司铬盐在国际市场上的竞争力是很强的，成本优势的成因主要有这几个方面，一是得益于整个中国产业链的优势，比如我们设备的维护保养成本相对于国外是比较低的，第二个方面，我们的综合技术优势比较明显，因为我们能源利用，原材料中有价元素的综合利用做得比较好，综合成本比较低。重庆民丰硫酸装置的热电联产减少了蒸汽的外购成本和碳排放。但我们还是有进步的空间，国内自动化程度较前几年来说有了较大提高，但是与国外还是有所差距，民丰基地搬迁的目标是要向国外先进企业对标，提高自动化程度。

金属铬需求旺盛，铬的新兴领域应用和要求关于高温合金对铬盐的需求情况，不是所有的金属铬厂家的订单都非常满，我们做金属铬的优势是从源头开始，到铬化学品再到金属铬，我们的产业链比较长，每个工艺环节都有产品进入市场，每个工段都可以实现材料提纯并接受外部市场检验。相对其他金属铬厂家，他们对外采购铬绿，工艺比我们要短，质量上跟我们是有差异的。去年以来下游客户对我们的认可度很高，我们在不到一年的时间内就实现了下游高端用户的采购资质认证。我们以精细化学品的过程管理理念，真正实现了金属铬主要原材料的全流程可追溯，通过品控和成本差异化溯源，我们的产品可以满足客户各种定制化需求。金属铬在国外的尖端应用如光刻机镀膜材料等目前在国内还没有开展，未来这方面应该也会有一定的需求。铬的特性决定了其在新材料领域有持续探索的可行性。六价铬活泼，三价铬非常稳定，和别的元素融合之后有新的性能呈现，近年来我们感受到客户对我们金属铬的要求越来越个性化，我们需要不断探索金属铬质量进一步提升的方法，进一步发挥这个品种的优势。

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假设未来增速高出预期，产能怎么跟上目前我们新项目建设需要一定的时间，在新项目投产前，我们这几年会通过现有设备工艺挖掘潜能，新设备和工艺逐步增加产能。为了满足客户的要求，公司近年来的工程技改从未停过，总体上用户还是信赖我们，我们还是有信心满足用户对我们的产能需求。

同行业厂商的情况美国/南非/哈萨克斯坦/土耳其，他们的生产规模比较稳定，技改不像中国这么频繁，我们员工数量多也有一部分原因是技术人员远比国外厂商多，所以多年来我们的生产规模和消耗指标都在优化。目前全球主流厂商的生产经营都还是比较正常，比如美国厂商主要是满足国内的销售，对外出口不多，盈利不高但是整体平稳；南非盈利不高，但是生产组织方面相对轻松；土耳其金山是个集团公司，有其他产品，去年以来总体开得比较满；俄罗斯有短期停产，他们的能源成本和环保成本都比较低，如果他们的环保按照西方的标准来做，环保压力就会比较大。哈萨克斯坦也比较稳定，经济效益情况我们不是很清楚。

涨价之后闲置产能会不会起来现在国外没有闲置产能，国内也是正常在开。

新增产能印度工厂改造了老的装置，增加了一些产能，其他国外厂商近年来没有新增产能，目前国内也没有大的增产安排。

扩产能涉及到的审批？新增需求的消化有政策要求，相对其他品种会要难一些。铬盐的环保要求是非常高的，一方面工艺废水要尽量做到零排放，含铬废料的综合利用难度也很大。铬盐也是技术密集型和资金密集型行业，技术路线长，工艺要求高，做这个行业也比较辛苦。之前在审批政策下放之前，项目要到工信部去备案，环保部审批，后来审批权限下放到省级单位，但是审批也很严格，一方面地方监管部门对涉及重金属的行业很谨慎，再者铬的指标也不是每个省市都有，我们预计未来需求渐进式增长的可能性大些，如果是突然有爆发性的增长需求，我们有信心、有能力在较短的时间窗内及时响应这个需求。我们在环保技术储备、人才储备、资金筹措等方面具有优势。

新的铬盐工艺是否可以新建铬盐产能国家鼓励新的铬盐工艺，有液相法，还有强氧化还原法，我们也很关注，做了一些预研和中试，液相法的原始专利是我们和中科院一起做的，固有成本较高，铬渣排放量从全流程来看下降幅度并不显著。目前这些新工艺方向总体上没有实现产业化，也比较可惜，我们也是希望这些技术能有大的突破。现在总结下来还是现有的无钙焙烧技术提升空间比较大，工程化可行性也比较强，国外主流技术也是无钙焙烧技术，希望未来我们在这方面能持续比国外做得更好。

公司公告汇总

振华股份关于“振华转债”预计满足赎回条件的提示性公告公司股票自2025年2月19日至2025年3月4日，已有10个交易日的收盘价格不低于“振华转债”当期转股价格11.64元/股的130%（含130%）。若未来连续二十个交易日内，公司股票有五个交易日的收盘价不低于转股价格11.64元/股的130%（含130%），将会触发“振华转债”的有条件赎回条款。公司于2024年8月2日公开发行40.621万手（406.21万张）可转换公司债券，每张面值100元，发行总额40,621.00万元，发行期限6年。经上海证券交易所同意，40,621.00万元可转换公司债券于2024年8月2日在上交所挂牌交易，债券简称“振华转债”，债券代码“113687”。本次发行的“振华转债”自2025年1月20日起可转换为本公司股份，转股价格为11.64元/股。根据《募集说明书》，在转股期内，如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），或未转股余额不足3,000万元时，公司有权决定赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。公司将根据相关法律法规要求和《募集说明书》的约定，于触发赎回条款后召开董事会决定是否赎回“振华转债”，并及时履行信息披露义务。

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